Investing.com——BCA Research策略师表示，标准普尔500指数牛市面临的最大威胁不是美国经济衰退，而是日本相对于美国的严重负实际利率。

　　在周三的一份报告中，这家投资研究公司强调，日本与美国的实际政策利率差异已达到前所未有的、不可持续的-5.4%水平。

　　BCA Research策略师指出：“自2022年以来，日本与美国的实际政策利率差异发生了显著的-12个百分点的变化。”

　　BCA强调，日本的负实际利率在很大程度上导致了美国科技股估值的飙升，尤其是在人工智能领域。

　　此前追踪美国债券价格的科技股估值在2022年脱钩，转而开始与日元呈近乎完美的负相关。这一转变发生之际，日本的实际利率（无论是绝对值还是相对于美国的利率）都大幅下跌。

　　该公司解释说：“2022年后，科技股估值与日本严重负的实际利率——以及日元汇率倒转——完美相关，这提供了强有力的证据，证明以严重负的实际利率借入日元，助长了美国科技股估值的最新通胀。”

　　在2023年3月ChatGPT-4发射后，科技股估值的反弹得到了重大提振，然而，BCA认为，飙升不仅仅是发射的产物。

　　BCA指出，尽管人工智能炒作为大量资金流入美国科技行业提供了一个理由，但根本原因是日元融资借款的实际利率为负值。

　　毕竟，人工智能芯片设计公司英伟达（纳斯达克股票代码：NVDA）的销售和利润正在蓬勃发展。然而，英伟达只是在人工智能淘金热中提供了‘镐头和铲子’。”

　　“即使使用这些昂贵的镐头和铲子，也没有一家公司的销售额或利润报告称发现了任何人工智能黄金。目前还不清楚何时或是否会有公司找到人工智能的黄金。”

　　一个警告信号出现在2024年7月，当时科技股遭遇了大幅回调。这是由于越来越多的人猜测日本央行（BoJ）将结束其零利率政策（ZIRP），随后将于2024年7月31日“鹰派”加息。

　　与此同时，在美国就业报告疲弱之后，对美联储（fed）大幅降息的预期，促成了日本与美国实际利差的急剧逆转。

　　这导致了美国科技股的“大屠杀”，进一步突显出，如果日本严重负的实际利率开始放松，类似事件再次发生的风险。

　　BCA指出，鉴于日元与科技股估值之间近乎完美的负相关关系，日元多头头寸将成为对冲美国科技股疲软的坚实对冲。

　　BCA表示：“如果日元兑美元的严重负利率是不可持续的，那么日元的疲软也是不可持续的。”BCA指出，日元有强劲的上行潜力。

　　日本的实际利率高于美国，再加上日元走强，可能会导致美国科技股估值出现通缩，类似于2024年7月和8月发生的情况。

　　另一种可能是，围绕生成式人工智能的炒作和乐观情绪的崩溃，可能引发对美国科技行业日元融资杠杆头寸的平仓，这也将导致日元走强。

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